债务工具结算体系的思考与比较

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%26nbsp%26nbsp%26nbsp%26nbsp 简单的两级模式(Two─tier)是國际上的通行做法， 即参与者分为直接与间接两类，直接参与者持有在中央结算机构开设的托管账户，间接参与者在直接参与者处开设托管账户、这種模式的好处在于既可以充分地扩大市场参与者容量，又可以适当分散中央结算机构的风险，便于集中注意力监控为数有限但占有大部分市场份额的大型机构(通常为直接参与者)，同时也有利于市场做市商(Market Maker)体制的形成。在发达國家，因市场环境较为完善，采用这種模式，在保持效率的同时并没有暴露出过多的风险。然而我國实践证明，在新兴市场中，由于法规和监管体系的不完备及市场主体缺乏自我约束力，这種简单模式给二级托管人大规模假冒、挪用债券以套取资金的不良行为留下了机会。吸取我國市场发展早期经历过的教训，

%26nbsp%26nbsp%26nbsp%26nbsp为扬长避短，中央结算公司对这種模式进行了完善改造。在现代电子化技术的支持下，设计了一级、一级半，二级等三类托管账户的组合模式。一级托管账户直接由中央结算公司管理，反映账户持有人的自营债券数额，账户持有人自己支配账户；一级半账户是由有资格的一级账户持有人为其所代理交易结算的大型客户，在其账户账号的统驭下开设在中央结算公司的代理账户，因其是以每一被代理人的名义分别开设，故称为特殊代理户。支配账户的指令由被代理人通过其代理人传送给中央结算公司，而前者事后可以通过查询系统直接在中央结算公司查询自己账户的账务活动情况，以监督其代理人的代理行为，从而形成制约；二级托管账户由符合标准的一级账户持有人通过其贩NЩ?沟墓裉ㄏ蛏缁嵬蹲嗜丝?璨⒏涸鸸芾怼Ｍ?庇滞