套利交易利弊谈

国财经

套利(spread　trading)：指同时买进一種期货合约，卖出另一種期货合约。套利者(spread　 trader)同时成为一種期货合约的多头，又成为另一種期货合约的空头。买进自认为是“相对低价”的期货合约，同时卖出那些“相对高价”的期货合约，期望从两種合约价格的相对变动中获利。一个套利头寸由两条腿(legs)组成，做多的合约为一条腿，做空的合约为另一条腿。在进行套利时，套利者关心的是两合约的相对价格，而不是绝对价格水平。这并不是说商品的价格水平不影响价差，而是说套利者能否获利不依赖于绝对价格。

　　1.套利的优点

　　有许多重要原因使得商品期货交易者热衷于从事套利或者至少密切关注套利。

　　(1)更低的波动率

　　一个显著优点是价差通常具有更低的波动率，于是套利者面临的风险更小。一般而言，价差的波动比期货价格的波动小得多。这是套利交易中的普遍现象，尤其是对于可以仓储且能再转抛到远月的期货品種。需要注意的是，不同商品的价差的波动性是有差异的，例如玉米价差的波动率就小于活猪价差的波动率。

　　许多商品价格的波动性都很强，需要日常监控。而价差的日内波动往往很小，只需要每天监控一次甚至更少。如果一个账户的资金波动很厉害，投机者必须存入更多的钱来防止可能的损失。利用套利交易，即使一个小投资者也可以参与期货市场。

　　(2)有限的风险

　　套利交易是惟一的具有有限风险的期货交易方式(购买期货期权是期货交易者其他的惟一的风险有限的交易，遗憾的是國内还没有推出期权)。因为可仓储的商品有所谓的持有成本，所以很少發生价差超过历史的某个水平的情形。这意味着你可以在历史的高位或低位区域建立套利头寸，并且你可以估算出所要承担的风险水平。

　　(3)更低的风险

　　因为套利交易的对冲特性，它通常比单边交易有更低的风险。这是我们在比较套利和单边交易时需要考虑的重要因素。为什么风险会更低？投资组合理论表明，由两个完全负相关的资产构成的投资组合最大程度地降低了组合风险。套利是同时买卖两个高度相关的期货合约，也就是构造了一个由两个几乎完全负相关的资产构成的投资组合，该组合的风险自然大大降低了。套利者应该注意，有些价差的波动性比单边头寸的波动性还高。例如活牛和活猪。因为你相当于在交易两个不同的商品，而这两種商品的价格有可能反向运动，使得套利头寸两边都亏损。这经常發生在跨商品套利中，有时跨市套利也会發生。

　　(4)更低的杠杆率

　　在西方國家，如美國，由于价差的低波动率，交易所允许交易者存入更少的保证金做套利交易。更低的保证金，意味着更高的杠杆率。高的杠杆率是把双刃剑，在行情看对时，会使你获利更丰厚，但在行情看错时，会使得损失更惨重。不像美國，我國目前没有套利报价，除郑州商品交易所外，上海期交所和大商所都还没有给套利客户减少保证金，套利头寸的两条腿都得按单边保证金计算。因此，事实上做一买一卖的套利交易，相对于等数量的单边头寸，我们需要双倍的保证金，所以套利交易比单边交易的杠杆率要低一半。从风险控制方面看，更低的杠杆率使得套利头寸的风险更低，更适合大资金的运作。诚然，更低的杆杆率会使得你有时不能建立更多的头寸，但这可以通过控制仓位来抵消低杠杆率的负面作用。

　　(5)对涨跌停的保护

　　许多套利交易的对冲特性，可以对涨跌停提供保护。因为政治事件、天气和政府报告等等，期货价格可以暴涨暴跌。这会导致涨跌停，价格封死在涨跌停板上而无法成交。一个做反了的单边交易者在能够平卜N?盎崴鹗Р抑亍Ｕ馔??嵩斐山灰渍叩恼嘶Э骺眨??枰?芳颖Ｖそ稹Ｔ谕??幕肪诚拢?桌?灰渍呋?旧隙际艿奖；ぁＲ钥缙谔桌????捎谔桌?灰渍咴谕?环N商品既做多又做空，在涨跌停日，虽然有一点点焦虑，但他的账户通常不会發生大幅亏损。虽然在涨跌停打开后，价差可能不朝交易者预测的方向走，但由此所造成的损失往往比单边交易小得多。

　　(6)更有吸引力的收益/风险比率

　　相比于给定的单边头寸，套利头寸可以提供一个更有吸引力的收益/风险比率。虽然每次套利交易收益不很高，但成功率高，这是由价差的有限的风险、更低的风险以及更低的波动率特性决定的。长期而言，做单边交易盈利的只占少数，往往10个人中才有3个人盈利。而套利不一样，它有收益稳定、低风险的特点，所以它具有更吸引人的收益/风险比率，从而更适宜大资金的运作。打个比方，套利者就像一个渔翁，在茫茫期海中，“鹬蚌相争，渔翁得利”，持有单边头寸的多空双方激烈争夺过程中，套利者往往可以择机介入，轻松获利。

　　(7)价差比价格更容易预测

　　期货的价格由于其较大的波动率往往不容易预测，起码短期走向难以判断。在牛市中，期货价格会涨得出乎意料的高，而在熊市中，期货价格会跌得出乎意料的低。在价格趋势变化提供给期货交易者广阔的获利空间的同时，因判断失误也会把交易者推至风险极大的境地。而价差不一样，由于商品期货具有特有的持有成本，它会围绕持有成本上下波动，一旦价差偏离持有成本太远，也许就是一个很好的套利机会。在各種力量(投机者、套期保值者和套利者)的作用下，价差一般会最终回归到合理范围内。正因为价差波动范围的有限性，使得判断价差趋势较为容易，判断正确的概率比判断价格趋势要大得多。

　　2.套利的缺点

　　(1)收益受限制

　　也许在许多交易者心目中套利的最大缺点是潜在的收益受限制。当然，确实如此，当你限制了交易中的风险，你通常也会限制你的潜在收益。不过，最终是否选择套利交易，你还得权衡套利的诸多优点和有限的潜在收益。

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