拜师——套利研究室记事（一）

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小李是去年三月加入投资公司的，刚刚在市场上摸索一年。

　　对小李知之甚详的风险监管老杨是这样评论他的：“不愧是北京物资学院科班出身。截至去年三季度，操作半年收益35%，折合年收益70%，很不错。但遗憾的是,经验不足，做了一单跨期套利，结果利润全部回吐，幸好在风险控制方面比较到位，年终亏损2%。”

　　“怪不得你小子前段时间总是闷闷不乐。”赵经理听过老杨的话后恍然大悟。“不过一个优秀的交易员是一定会经历挫折的，否则怎么变得成熟？大刘，你来点拨点拨这个可造之才。”

　　看着小李一脸怀疑的神情，老杨说：“小李，可别门缝里看人。大刘的套利水平可是已经登峰造极，你能认他作师傅，可以少走五年弯路。就你那张卖出1月大豆、买进5月大豆的套利单子，好‘经典’的熊市套利啊！赶快拜师吧！拜师礼就是晚饭请大伙吃一顿。”

　　“小李，你说说你做这张套利单的理由。”

　　“首先，1月份新豆集中上市，仓单集中生成，而每年4月、5月为國内传统消费旺季，将造成1月弱5月强。其次，大商所规定，5月仓单的水分要比1月合约高1.5%。另外，大豆仓单4月底需要重新检验，会增加相应费用。加上仓储费用、资金利息等等,大连大豆1月、5月合约间的理论价差应在60点以上。接着我查看了5-1月份的历史价差(5-1价差就是5月价格减去1月价格)，扣除进入现货月的时间成本，5-1历史价差只有在1996年出现过负50点的情况。最后，我发现美盘大豆从7月份起1-3-5月合约间前低后高，形成利息仓储费的正常市况了。在熊市里，由于近期合约受现货压力增大使其跌幅加大，所以我采取熊市套利操作。我记得我是在9月20日开始建第一批仓的。”

　　“看来你的理由还挺充分的。我们暂且不论历史价差，先看一下你的其他套利条件。持有大豆现货者通过评估近期和远期价格后，考虑到资金利息、仓储成本等因素愿意马上卖出，而不是储存后再卖。现货充足，市场配置有效，大量成交。你的观点是不是这样？”

　　“是啊，1月份大豆大量上市，種植者需要回收资金。”

　　“但实际的现货供需情况却和你的立足点是相反的。美國市场的正常市况(远期升水)来源于美國的供需面，反映了美國投资者的操作手法。中美两地市场虽然大势相同，但却非任何细微之处都能克隆。目前的背景是海运费高企，进口大豆到岸价很高。大豆409合约的大幅波动使流入的仓单迅速被现货市场消耗，紧接下来的11月合约相对1月合约的坚挺反映了供应方面的缺乏。最终，501合约多头在对市场整体作出评估后，选择逼仓。”

　　“國内农民面对2003—2004年度的高价记忆深刻，所以在低价位惜售严重。我们通过网络了解到的市场采集价并非整体农民的真实意愿，所以无法进行大量成交，市场的资源配置失效了。而期货市场大豆的焦点也發生了扩散，近期月份的价格受在现货供应情况的制约，而远期月份却又受南美播種面积增加的影响。不同合约的影响因素不同，产生了价格分歧。在这種条件下，按照最初模型设置的套利就无法成功了。”

　　“套利交易并不是机械地照搬模型。除无风险交割的套利交易外，其他许多交易都需要具体分析内在的供需状况。而在國内农产品方面，还要考虑到资金因素。目前，國内期货的交易环境还没有达到國外市场的水平，有些品種的参与主体缺位，造成价格扭曲，所以教科书上的知识需要和实践相结合后，进行调整。”

　　小李皱着眉头，沉默了。

　　“也许你会觉得我现在的分析是事后诸葛，是不是？”小李点点头。“其实，我去年也做了1月和5月的套利，不过和你的方向是相反的。我一直关注着大豆的仓单变化， 8月27日我发现大豆仓单又降5600张到16000张，而且9月2日5-1价差收在50点以下。9月3日我观察了一上午后，确认1月比5月强劲，价差无力返回50点之上。于是，在下午买进1月，卖出5月各200手。随后，仓单持续减少，1月也持续强于5月，在差价20点加码了100手。11月19日当周， 5-1价差徘徊在负100点，不过当周仓单增加4700张，所以11月22日我获利平仓。”小李嘴巴张得挺大，半天才“哇”了一声，“原来我的钱被你赚去了。中间我还补了两次仓，当负100点破位，我只好亏损退场。”小李嗟叹不已，“只是你的头寸平得太早了，不然利润就更多了。”

　　“我确实也挺后悔的。但是，既然仓单变化是我本次操作的参考因素，所以那天我一定会平仓，也许平掉一半是最好的选择。”大刘笑了笑，“期货交易本来就是让人遗憾的。在这个市场上，心态一定要平和，一定要保持乐观，把握住下一次机会，争取操作得更好。况且，你这么年轻。”小李点点头，眼里充满了希望之光，充满信心的小李回来了。