套利研究室记事（六）

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"师傅，期货铜的近月升水已经持续了很长的时间，这主要是由于需求引起铜库存紧张造成的。我知道买近抛远的正套交易是一種获利模式，但是如果某些因素导致铜基本面的改变，形成现货贴水格局，那么正套交易就要受到限制了，就比如现在的原油价格一样。"

　　"是啊，套利的模式肯定不会长期存在，不过改变也不是一夜之间發生，是有迹可循的。这也是套利的优点所有，不会象单向交易遭到突然的反转。"

　　"师傅，那么目前的铜市场是不是还存在另外安全的获利模式呢？"

　　"好，我给你讲个事例，也是我的经历。93年底，当时我所在的流通公司老总结识了某房地产公司负责人，得知房地产公司正准备开发一个很大的项目。由于售价已经确定并且已经拿到首笔房款，为了固定预算，于是通过外贸信用进口了钢坯，准备委托钢厂加工成建筑用线材和螺纹钢，建房时随用随取。

　　当时我们公司和很多钢厂的关系都特别好，在取得钢厂的同意后，我们公司和房产公司达成协议，由我方代理加工业务，按照合同时间合同数量交付建筑钢材到房产公司。

　　钢坯顺利运进苏州钢厂，不久國务院再次发出加强宏观调控的通知，钢材价格全线回落，那时我在苏州商品交易所做交易员，我发现由于对宏观调控的预期，线材较远期的价格跌幅大于近期合约，形成近高远低的格局。因此我建议：通过和钢厂的协调，让苏钢尽快安排我公司的加工业务，卖出线材的近期月份进行交割，同时在远期几个月份做买入交割，以满足房产公司的合同需要。经过合理的调度，计划成功实施，当时的差价有每吨100元到200元不等，我们公司利用别人的资源赚了近百万，还使用了一笔无息贷款。"

　　"真的，这不是空手套白狼么！师傅，公司该好好奖励你了。"

　　"93年我刚刚毕业，对物资方面的追求还没有开始，春节时评为先进工作者我就开心极了，主要通过这件事情，领导对我很信任，也很器重。"大刘好象陷入了回忆中，"那个时候还没有成熟的套利概念。不过后来回想起来，当时的计划只做了一半。"

　　"为什么呢？"

　　"你想啊，因为当时只有线材期货，而螺纹钢推出没有成功，所以我们只利用了其中的部分钢坯。但是螺纹钢和线材都是建筑用钢材，加工工艺也是最简单的，加工成本差不多，市场价格相近，最主要它们的涨跌幅度基本一致。"

　　"哦，我知道了，你可以把所有的钢坯全部生产成线材用于交割，同时全部买入线材远期合约，只要到交割时保留合同规定的线材数量，而把螺纹钢数量的那部分平仓，同时到现货市场买到螺纹钢现货就可以啦，因为两種钢材的价格涨跌幅度是一致的。这是最基本的套期保值啊！只不过是用相类似的线材来对螺纹钢进行保值。"

　　"不愧是科班出身，理解能力很快！"

　　"师傅不要糗我了，我要学的东西太多了。"

　　"还有種方法，利用和钢厂的合作优势，我们可以让钢厂在合同到期时先利用它的钢坯资源生产螺纹钢用于交付房产公司，而把交割来的线材串换给钢厂，因为钢厂的计划中本来就需要生产线材交付给其他客户。这样可以完全避免两種钢材的基差，也可以防止现货采购中的其他风险。不过你的方法中突出了保值的概念，值得加深理解。

　　比如象塑料、化工产品可以通过原油保值，只是由于它们的相关系数可能不稳定，所以无法实现完全保值；而船运公司的多種燃料需求可以通过180燃料油进行保值。"

　　"哦，师傅我明白了，你这个事例其实和现在的铜市场有相同之处，如果我现在拥有铜库存，那我马上在这个月卖出交割，同时买入下个月期货回补库存。这样我既赚取了其中1000点的差价，又节省了一个月的各種仓储利息成本，真的好爽。"

　　"但是你要保证你库存的品质能够满足交割标准，否则让你偷鸡不成蚀把米。还有你有没有想过，你赚取的现货升水是通过持有库存的价格风险换来的。"

　　小李听了连连点头，想了想又说："如果由于工厂设备检修，我的库存预计下个月底才使用，那么我就可以实施上面的操作了吧，这样我等于弥补了一点停工的损失。或者我能够确保只借用人家的资源，就象借别人的股票卖空，到时候偿还同样数量的股票。"

　　"那也未尝不可。在我的事例中，房产公司当时进口钢坯是想直接锁定自己的成本，而它不具有我们公司优良的业务关系，也没有运用期货市场的功能，因此这个短暂的机会被我们抓住了。现在的企业大都知道利用期货市场了，这種用别人的资源赚钱的模式很少有实施的机会了。但是我相信在铜市场上，总有几家流通公司，由于它具有良好的上下游关系，既和铜精炼商长期稳定的合作，又有牢固可信的消费商客户，它可以合法合理调度别人的库存，通过细致的统筹安排，用于期货交割实现现货升水的盈利，而毫无风险！所以业务关系也是一種资源。"

　　"需求旺盛、库存紧张形成现货升水，这種套利其实是对高价取得库存的某種补偿；而当库存充足，市场自然也不会提供这样的机会了吧。师傅，我说得对吗？"

　　"差不多了！现在铜市场的模式是由于库存紧张得以长期维持的。我提到94年初的钢材例子中，库存总体并不紧张，市场是由于预期的影响而形成了机会，只维持了很短的一段时间。有的时候市场一直给你机会，有的时候，市场机会稍现即逝，需要牢牢把握。"

　　小李在本子上记下：擦亮自己的慧眼，牢牢把握机会。